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起原：证券市集周刊宏不雅号
在高职权仓位与刚性偿付才调监管之间，头部险企转向寻求风险、收益与本钱成果的新均衡。
作家/杨练
2025年，在长端利率低位耽搁与本钱市蚁合构性回暖的布景下，为龙套利差收窄、擢升投资收益，五大A股上市险企大幅增配二级市集职权财富，将股票与基金成就比例推至历史高位。
头部险企2025年的职权加仓是低利率期间寻求破局的感性遴荐，但“收益优先”的成就策略，在获利历史性投资答复、开动行业事迹高增的同期，也加重了本钱浪费，与偿付才调填塞率下行酿成共振。如今，在高职权仓位与刚性偿付才调监管之间，头部险企正探寻风险、收益与本钱成果的新均衡。
股票和基金投资占比大幅擢升
2025年，在欠债端分成险家具地位连续擢升、对投资收益条款水长船高的开动下，重迭监管层饱读吹永远资金入市的政策导向，头部险企加大职权财富布局力度，投资端的亮丽推崇成为全年级迹增长的核心引擎。
年报统计深远，终结2025年年末，五大A股上市险企投资财富野心同比增长约13%，财富成就结构发生深刻变化：传统的债券投资增势显着放缓，年末平均占比降至50%，同比下降1.8个百分点；与之酿成昭着对比的是，股票和基金占比大幅擢升，平均占比达14.4%，同比高涨 3.5 个百分点，创下比年来新高。
分公司来看，头部险企的职权加仓力度呈现分化但无数激进的态势：中国东说念主寿职权投资鸿沟龙套1.2万亿元，股票和基金成就比例由12.18%大幅擢升至16.89%，较年头增多超4500亿元，鸿沟与增速均居行业前哨；中国吉利股票和基金职权财富占比由9.9%跃升至19.2%，其中股票占比升至14.8%，为上市险企中最高水平；中国东说念主保股票持仓金额同比增长176%，占比由3.7%大幅擢升至8.7%，杀青越过式增长；新华保障、中国太保的职权财富占比则区别擢升2.4个百分点和2.2个百分点，保持庄重加仓节拍。
这次头部险企职权仓位的聚首抬升，实质上是险资搪塞低利率环境的主动解围。相较于传统账户因管帐分类变化而镌汰职权偏好，分成险、全能险账户在新金融器用准则下风险偏好擢升，为加大职权成就、分解永远答复提供了空间。但在“偿二代”（第二代偿付才调监管轨制体系）下，这种以高波动财富相同高收益的花样对保障公司偿付才调有较大的影响。
按照“偿二代”最新的法则，职权财富因其价钱波动性高，被赋予远高于债券的风险因子，从而大幅增多最低本钱条款。平时股票的风险因子约为0.3，意味着每成就100亿元股票要计提30亿元的偿付才调本钱。即使是高股息、低波动的蓝筹股，其风险因子也显贵高于国债、金融债等固收财富。
确认本钱测算模子，假定某头部险企将职权投资占比从15%擢升至20%，其职权部分对应的风险本钱的增多径直导致核心偿付才调填塞率下降约30个百分点。2025年三季度数据深远，受职权财富大幅增多的影响，保障行业平均空洞偿付才调填塞率和核心偿付才调填塞率较二季度末区别下降18个百分点和14个百分点，职权加仓的本钱成本由此可见一斑。
除了静态的本钱占用，职权财富的公允价值波动是偿付才调的另一重压力源。若职权财富分类为FVTPL（公允价值计量且其变动计入当期损益），股价下落将径直减少当期利润，进而侵蚀履行本钱（核心偿付才调的分子）。如中国东说念主寿因较多职权财富归入FVTPL类财富，在2025年四季度市集转化中单季净亏本137.26亿元，对偿付才调酿成拖累。
即便分类为FVOCI（公允价值变动计入其他空洞收益），以阻止利润波动的影响，其浮亏仍会减少保障公司净财富，波折影响空洞偿付才调填塞率。
年报数据深远，终结2025年年末，头部险企偿付才调数据如下：中国东说念主寿空洞偿付才调填塞率为174.01%，核心偿付才调填塞率为128.77%；中国吉利集团空洞偿付才调填塞率为193%。虽均高于100%和50%的监管红线，但较历史核心有所下行，且行业平均空洞偿付才调填塞率已从2025年年头的200%以上回落至年末的181.1%，部分险企已靠近150%的要道阈值。一朝跌破此线，配资实盘网站确认相关规矩，职权投资比例上限将从30%降至20%，酿成“偿付才调下降→职权上限受限→收益后劲收缩→偿付才调进一步承压”的负向轮回。
偿付才调与职权仓位的监约不停
履行上，监管法则将险企偿付才调与职权投资比例进行了绑定，酿成了刚性不停：空洞偿付才调≥350%，职权上限为50%；250%≤空洞偿付才调＜350%，职权上限为40%；150%≤空洞偿付才调＜250%，职权上限为30%；100%≤空洞偿付才调＜150%，职权上限为20%；空洞偿付才调＜100%：职权上限为10%。
现时，头部险企偿付才调多聚首在150%—200%的区间，对应30%的职权上限。天然咫尺 14.4%的瓜分职权占比仍有擢腾飞间，但研讨到改日市集波动可能导致偿付才调进一步下滑，以及分成险欠债端对本钱的连续需求，履行可操作的加仓空间已极为有限。因此，历史高位的职权仓位与下行的偿付才调酿成双重不停，绝对终结了此前险企“收益优先”的随意式延迟逻辑。
濒临偿付才调对职权仓位的紧不停，2026年，头部险企的大类财富成就逻辑已发生根人性逶迤，从追求高收益的进攻花样，转向控风险、稳本钱的驻扎花样，核心处所从“收益最大化”转向“本钱成果最优化”，在风险管控、永远收益与偿付才调安全之间重建均衡。
短期来看，头部险企将对职权财富践诺总量收敛、分解敞口的策略。罢手激进加仓，不再主动擢升合座职权仓位，幸免进一步浪费本钱、加重偿付压力。运用市集反弹契机，限度减持部分高估值、高波动、高本钱占用的标的，回笼本钱以优化偿付才调策动，以杀青动态再均衡。况且，通过管帐分类优化、繁衍品对冲等妙技，镌汰职权市集波动对利润表和偿付才调的径直冲击，平滑市集波动影响，缓解波动冲击。
在仓位总量受控的前提下，结构转化成为头部险企开释本钱空间、擢升收益质地的核心合手手。险资将从“泛职权布局”转向“精确化、驻扎性”成就，聚焦低波、低耗、高股息，擢升本钱成果，杀青财富成就结构优化，主要体当今以下三个方面：
第一，偏好高股息、低波动财富：重心成就沪深300因素股、中证红利指数因素股等大盘蓝筹。此类财富现款流分解、分成率高、股价波动率低，既能提供庄重收益，又能减少本钱浪费。
富灯网配资第二，拥抱永远股权投资：加大对未上市企业、策略新兴产业的永远股权投资。此类财富经常按成本法或职权法计量，价钱波动不径直影响当期利润，且风险因子相对更低，能有用阻止二级市集波动，同期契合监管饱读吹 “长钱长投” 的导向。
第三，互异化账户处治：传统保障型账户保管低职权成就以稳偿付；分成险、全能险等投资型账户在合法式围内，限度承担风险，聚焦能擢升保单红利的优质职权标的，酿成“驻扎打底、进攻增效”的财富组合神气。
为缓解险企偿付压力、饱读吹永远投资，国度金融监管总局于2025年12月出台政策，下调特定职权财富风险因子：持仓超3年的沪深300、中证红利低波动因素股，风险因子从0.3降至0.27；持仓超2年的科创板股票，风险因子从0.4降至0.36。
据测算，这次转化可使上市险企核心偿付才调填塞率优化0.5个百分点至1.4个百分点，为头部险企在现时仓位下开释了可贵的本钱空间，部分对冲了职权高位带来的偿付压力。
瞻望改日，“驻扎优先、本钱成果为王”将成为险资财富成就的主基调。头部险企的核心任务不再是盲目延迟职权鸿沟，而是通过控总量、优结构、提成果，在严守偿付才调安全底线的前提下，最大化永远投资答复。
从本钱市集角度来看，这一瞥变不仅关乎保障公司自己的庄重规划，更将深刻影响A股市集的资金结构与立场，算作市集永远资金的“压舱石”，保障资金正从积极的“买家”转向审慎的“价值发现者”，改日其成就活动将更趋感性、庄重，为本钱市集带来更耐久的分解力量。
（文中个股仅为例如分析，不作生意保举。）
本文刊于2026年4月11日出书的《证券市集周刊》
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